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南方轴承:轴承主业稳健,汽车+航空双轮驱动

发布时间:2016-10-14    研究机构:民生证券

报告摘要:

国内滚针轴承龙头,皮带轮有望成为公司新收入增长点

公司在滚针轴承行业处于领先地位,在近年制造业整体经济形势下滑、国内轴承行业同质低端激烈竞争的情况下,公司近年的业务仍保持稳健。2015年公司实现营收3.02亿元,归母净利润6522万元。公司皮带轮产品正在参加法雷奥测试,仅剩耐久性测试一项暂未通过,未来预计皮带轮产品通过法雷奥测试后将进入前装市场,主业打开新成长空间。

参股无锡翼龙进军航空轮胎翻新领域,无锡翼龙具有显著资质优势

公司将自有资金以现金方式向无锡翼龙受让股权并增资5877.55万元,交易后公司参股无锡翼龙36%股权。由于航空轮胎制造市场准入门槛很高,产业集中度非常高,全球航空轮胎市场份额大致比例为米其林37%、固特异20%、普利司通30%,其余占13%。无锡翼龙于2005年取得中国民航总局的《维修许可证》,后陆续取得国航、东航、南航等航空公司的承修商认可证书,并且取得了波音公司航空轮胎所有23个件号中的19件,突破了资质方面的限制,具有很强竞争优势。

航空轮胎进口及翻新胎渗透率持续提高,国内航空轮胎行业年市场超30亿

我国航空轮胎2002年至2015年进口复合增速达20.5%,从2013年其翻新轮胎的进口增速明显加快,13、14、15年增速分别为181.7%、437.4%、64.3%,2015年我国翻新轮胎进口值已经超过航空轮胎全部进口值的一半。据我们推算,则国内轮胎年更换需求可达32万条,市场规模约26亿元。若考虑每次维修时的备件等因素,该市场规模可超过30亿元。

盈利预测及估值

我们预计公司16-18年实现收入3.16亿元、3.34亿元、3.58亿元,实现归母净利润7550万元、8515万元、9591万元,EPS分别为0.22、0.24、0.28元,当前股价对应PE分别为63.0X、55.8X、49.6X。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

无锡翼龙业务拓展不及预期;OAP产品认证未能通过

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