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南方轴承调研纪要:参股无锡翼龙,进军飞机维修市场

发布时间:2016-07-21    研究机构:华创证券

事项:

南方轴承(002553)与无锡翼龙于2016年7月17日签署了《合作意向书》,公司拟通过法定程序暂定以5877.55万元自有资金参股无锡翼龙36%股权。我们就此次参股的具体情况,对公司进行调研,特整理纪要以飨投资者。

主要观点

1.无锡翼龙是飞机维修市场稀缺标的,高门槛造就高毛利。

无锡翼龙介绍:公司成立于2001年,是一家主要从事航空轮胎、汽车轮胎和工业车辆轮胎再制造和销售业务的国家级高新技术企业,是国内唯一一家具备持续适航能力的从事飞机轮胎业务的企业,2005年取得了民航总局颁发的《维修许可证》,并取得了波音系列飞机主力机型和中国商飞公司研制的AG600、C919、ARJ21飞机的全部轮胎件号,以及国航、东航、南航、海航等的《供应商认可证书》。

高门槛造就高毛利:无锡翼龙毛利率达50%以上,预计17-18年净利润为3000万、5000万。

产能扩充:无锡翼龙目前产能3000万,此次参股后,南方轴承把这个项目作为第二主业发展,在常州建厂房扩充无锡翼龙的产能。 2.我国飞机轮胎再制造行业年市场空间上百亿,目前均为国外厂商占据,翼龙是国内唯一一家拿到牌照并且试飞的企业,进口替代空间巨大。

飞机轮胎再制造市场空间达百亿:国内民航飞机保有量有1万架,由于轮胎是消耗品,飞机每隔25天左右需更换,则每年换15次,一架飞机6个轮胎,大概每年90万条市场需求,每条价格(国外8000-1.2万,翼龙5000),市场空间72亿-108亿。国内规定再制造可以换6次,美欧日是8-9次。

飞机轮胎再制造市场竞争格局:目前全球再制造飞机轮胎的公司主要有法国米其林、日本普利斯通、美国固特异、英国邓禄普。中国市场上目前也完全由这四家垄断。国内市场基本由米其林和普利斯通两家公司占据。无锡翼龙是国内唯一具有持续试航能力和供货能力的飞机轮胎再制造厂商。

飞机轮胎再制造市场竞争壁垒:需要满足两个要求才能进入采购体系,首先需要民航总局颁发牌照,目前国内拥有牌照的仅有无锡翼龙和桂林轮胎厂两家公司;其次需要通过航空公司试飞,无锡翼龙

是国内唯一一家完成波音试飞的公司。

3.传统主业保持稳定,期待OAP通过测试后放量带来的增长。 南方轴承主营三个主要产品:

滚针轴承比较稳定,下游主要客户包括法雷奥、博世、麦格纳,公司是法雷奥A角供应商,占有50%的份额,公司是博世和麦格纳B角供应商。

离合器主要是用于摩托车,由于国内摩托车市场萎缩,公司该产品每年下滑10%。

OAP是公司募投项目,募投产能是100万套,去年销量是56万套,销售不达预期,主要原因是核心技术指标有一项耐久性测试没有通过,该产品目前只能做后市场。公司从2013年开始做了3年测试,而29个技术指标中只有耐久性没有通过,公司分析没能通过测试的原因可能来源于材料以及机加工精度的问题,以后将采用进口钢材和高端机床,力争通过测试。通过测试后,公司产品具备进入前装资格,高性价比将实现进口替代,产品进入法雷奥前装将会迅速放量。

4.风险提示:

飞机轮胎再制造市场进口替代进度低于预期;公司后续资本运作进程低于预期。

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