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南方轴承:OAP快速增长,业绩符合预期

发布时间:2013-08-20    研究机构:长城证券

投资建议:

考虑到OAP业务已经成为公司增长的新动力,且目前产能利用率处于较低水平(25%左右),未来销量增长将为公司盈利增长释放充分的弹性。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.75元和1元,对应当前股价PE分别为26倍、20倍和15倍,维持推荐评级。

要点:

业绩符合预期。2013年上半年公司实现营收1.3亿元,同比增长16.7%;扣非后归属上市公司股东净利润0.22亿元,同比增长10.5%;每股收益0.26元。业绩基本符合我们预期。新业务OAP(皮带轮)收入保持较快增速,成为拉动公司业绩增长的新动力。

毛利率保持平稳。公司毛利率为30.4%,同比小幅增长0.2个百分点。

由于出口业务占比提升(2013H1同比提升3.8个百分点至27.8%),运输费和差旅费增加导致销售费用同比增长10.5%,销售费用率下降0.3个百分点至4.8%;办公费和业务招待费增加导致管理费用同比增长19.6%,管理费用率上升0.2个百分点至8.1%;由于募集资金陆续投入,利息收入减少导致财务费用率上升1.3个百分点。期间费用率为9.7%,同比提升1.2个百分点。公司净利率为17.2%,同比下滑0.8个百分点。

OAP业务快速增长。上半年OAP(皮带轮)收入900万元,同比大幅增长85%,毛利率下降1个百分点至29%。公司产品主要以配套维修市场为主,OEM配套以江铃和玉柴为主。目前公司已成功开发法雷奥、博世、电装、雷米等新客户,下半年将正式为法雷奥供货,全年OAP收入有望同比翻番。上半年公司预先研发OAP(V6版)和发动机前端附件驱动系统用去耦合器,利于降低发动机振动和噪声,进一步满足主机厂的需求,同时开发OAP的模态分析系统以及故障诊断系统,产品模拟分析能力不断提升。

传统业务稳步增长。上半年滚针轴承收入同比增长13.5%,毛利率下滑1.9个百分点至34.8%,主要受产品价格年降影响;超越离合器收入同比增长13.3%,毛利率提升4.8个百分点至19.6%,主要是出口占比提升所致。考虑到下游汽车和摩托车未来增速显著放缓,需求增长空间有限,我们认为未来公司滚针轴承发展在于横向发展,通过丰富产品种类(节气门用、ABS用)挖掘新的增长空间,而超越离合器发展在于海外拓展,目前已成为雅马哈的全球供应商,未来有望进入本田配套体系,打开长期增长空间。

风险提示:宏观经济下行;新客户拓展低于预期。

申请时请注明股票名称